投資用語「カーブアウト」を解説：その意味と注意点
投資をしたい
先生、「カーブアウト」ってどういう意味ですか？難しそうな言葉でよく分かりません。
投資研究家
そうだね。「カーブアウト」は、たくさんの種類の資産が入っている投資の詰め合わせから、特定の種類の資産だけを取り出して、その成績だけを示すことなんだ。例えば、株式と債券が混ざった投資の中から、株式だけを取り出して、その値上がり率を見せるようなイメージだよ。
投資をしたい
なるほど。でも、なんでそんなことをする必要があるんですか？
投資研究家
良い質問だね。実は、投資の世界では、株式だけとか、債券だけとか、特定の種類の資産だけで運用しているように見せかけて、実際には他の資産も混ぜて運用しているケースがあるんだ。そうすると、見せかけだけの成績が良くなって、投資家を騙そうとする人が出てきてしまう。だから、「カーブアウト」をする時には、現金などの資産を必ず含めるというルールが決められているんだ。これは、投資家が正しい情報に基づいて投資できるようにするためなんだよ。
カーブアウトとは。
「カーブアウト」という投資用語は、複数の資産を組み合わせたポートフォリオから、特定の資産だけを取り出して、そのパフォーマンスを顧客に示すことを指します。例えば、株式と債券などを組み合わせたバランス型運用ポートフォリオから、株式部分だけを取り出して、そのパフォーマンスを顧客に提示するケースなどが挙げられます。投資パフォーマンス基準では、カーブアウトを行う際には、一定のルールに従って現金や現金に換金しやすい資産（現金等）を含めることが義務付けられています。これは、現実的には現金等を全く保有しない株式だけのポートフォリオ運用は考えられないためです。もし、現金等を含めずに株式のみをカーブアウトして、あたかもそれが株式だけの運用成果であるかのように顧客に提示すれば、誤解を招く可能性があるからです。
カーブアウトとは何か？
「カーブアウト」とは、親会社が子会社や事業部門の一部を分離し、新規株式公開（IPO）や事業売却などを行うことで、独立した企業として成長させる戦略です。
例えば、ある大企業が傘下に抱える事業の一つを、より専門性を高め、独立した経営を行うことで成長を促進させたいと考えたとします。この場合、その事業をカーブアウトし、株式市場に上場させたり、他の企業に売却したりするなどの方法が考えられます。
カーブアウトの具体例
カーブアウトは、机上の理論にとどまらず、現実のビジネスシーンで頻繁にみられる戦略です。ここでは、具体的な事例を通して、カーブアウトがどのように行われるのかを見ていきましょう。
例えば、総合電機メーカーが、長年培ってきた半導体事業の収益性向上を目的として、その事業部門を独立させ、子会社として株式を公開するケースが考えられます。この場合、親会社は株式の過半数を保有し、経営への関与を続けつつ、市場から資金調達を行うことで、子会社自身の成長を促進させます。また、製薬会社が、特定の疾患に特化した研究開発部門をカーブアウトし、バイオベンチャーとして独立させるケースもあります。これは、専門性を高め、意思決定を迅速化することで、新薬開発を加速させる戦略として有効です。
なぜカーブアウトが使われるのか？
カーブアウトは、親会社にとってメリットが多い戦略として用いられることがあります。主な理由としては、子会社を独立させることで、その企業価値をより適切に評価してもらえるという点が挙げられます。株式市場では、 conglomerate discount（コングロマリットディスカウント）と呼ばれる現象が起こることがあります。これは、複数の事業を抱える企業の場合、個々の事業の価値が市場で正しく評価されにくくなる現象です。カーブアウトを行うことで、子会社は親会社の影響を受けずに独立した企業として評価されるため、市場からより高い評価を得られる可能性があります。
また、資金調達も大きな理由です。子会社を独立させて株式公開すれば、親会社は株式の一部を売却することで、新たな事業への投資や既存事業の拡大に必要な資金を調達できます。さらに、カーブアウトは子会社の経営の独立性を高め、責任と権限を明確にするという効果も期待できます。これにより、子会社は独自の戦略に基づいて事業を成長させることが可能になります。
投資パフォーマンス基準とカーブアウトのルール
投資ファンドのパフォーマンス測定において、「カーブアウト」は重要な役割を果たします。カーブアウトとは、ファンドの投資戦略から外れた特定の投資案件、またはセクターを、パフォーマンス計算の対象から除外することを指します。
投資パフォーマンス基準、例えばIRR（内部収益率）やROI（投資収益率）を計算する際、カーブアウトされた投資は考慮されません。これは、特定の投資案件がファンド全体の成績を歪めたり、投資戦略を正確に反映しない場合に、公平な評価を担保するためです。
カーブアウトの実施には、明確なルールと透明性が求められます。投資家に対して、どのような場合にカーブアウトが適用されるのか、その判断基準や手続きを事前に開示することが重要です。恣意的なカーブアウトは、投資家からの信頼を失墜させる可能性もあるため、注意が必要です。
カーブアウトの注意点：誤解を招く可能性
カーブアウトは、親会社と子会社を切り離すプロセスであるため、市場や投資家にとっては、新たな企業情報が次々と出てくる状況になります。そのため、情報開示のタイミングや内容によっては、市場に混乱が生じたり、投資家が誤解する可能性も否定できません。企業は、カーブアウトのプロセスにおいて、透明性と公平性を意識した情報開示を心がける必要があります。